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中国开始对外资说“不”

发布时间：2007-10-15

在中国不缺钱的情况下，引资目的在于引进国外的企业家能力，以实现对资源最有效率的配置。“中国需要的是（外资）最有质量的部分。”

第一次，最大牌的外资并购猎手们落到了普通中国股民一样的处境。是冒着吃不了兜着走的风险追涨呢，还是任由看好了、煮好了的并购生意，就这样打了水漂儿去？

8月下旬以来，高盛和摩根士丹利参股不同中国行业龙头上市公司的交易，相继触礁。美的电器向高盛定向发行新股的方案，未能获得中国证监会通过。摩根士丹利和IFC从国有大股东手中购买海螺水泥股份的计划，在经历一年半的报批后，已与胎死腹中无异。一般看法认为，出价太低，是外资遭到监管部门否决的主要理由。

这种价低者不得的解释的确很有说服力。长期以来，“贱卖”是外资在中国并购遭到的最常见批评。去年11月高盛下单时，美的新股的价格不到9.5元/股，大约为其目前的股价的四分之一。而2005年底大摩从国有股东手里拿到的海螺水泥，价格为6.8元/股，仅为目前股价的十分之一左右。

考虑到低价问题长期存在，中国监管者的“变脸” ，显然更受到其他因素的左右。根据普华永道发布的亚太并购报告，今年上半年已披露的中国并购，不单没有衰减之势，反而从金额和数量上都大幅高于去年。但过去18个月里，中国境内的并购活动已经呈现出明显的分野：国内企业间的并购日益活跃，外资并购则转平淡。在不断飙升的中国股市支撑下，那些在计划经济下集中度不高的行业，比如能源、水泥和钢铁，获得了合并的动力。

中国政府让国内行业龙头进一步做大的导向，在海螺水泥身上表现得尤为突出。2006年底，中国发改委与中国人民银行联合发文，要求各地银行对重点大型水泥企业的项目投资和重组兼并，在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持。而海螺水泥的母公司安徽海螺集团，被列为国家重点支持结构调整的60户大型水泥企业集团首位。

在这样的政策倾斜之下，外资并无吸引力的出价显得短视。最初出价6.80元/股四个月后，大摩将受让价微调到7.05元/股——而当日的海螺水泥收盘价已达到10元/股。

“拒绝”外资更重要的理由在于，中国正在进入全盘调整外资政策的阶段。8月底通过的《反垄断法》，已显示了政府加强规制外资并购的取向。中国还需要多少外资？需要什么样的外资？已成为学界和政府普遍关注的议题。

一位国家发改委官员表示，现有的外资并购政策距离实现“收益与义务”的平衡方面，差得很远。举例来说，外资往往只按收益来购买资产，而把相关义务，如历史债务和对职工的遣散安置，留给政府。“再也不能把资源的价格，包括劳动力的价格，压到这个水平来引进外资了——要让外资担负应当担负的责任。”一位经济学家则认为，在中国不缺钱的情况下，引资目的在于引进国外的企业家能力，以实现对资源最有效率的配置。“中国需要的是（外资）最有质量的部分。”

英国《金融时报》中文网财经编辑何禹欣

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