问：请问专家，当“可持续增长率”与“销售收入实际增长率”不一致时，企业有哪些解决办法可供选择？

  答：“可持续增长率”，是由美国华盛顿大学的罗伯特．C．希金斯（Robert C. Higgins）教授提出的，是指“在不需要耗尽财务资源的情况下，公司经营所能增长的最大比率”。它的计算公式如下：

  可持续增长率 = 股东权益变动值 / 期初股东权益= 净利润率（P）× 留存收益比率（R）× 总资产周转率（A）× 财务杠杆（T）

  由上述公式可以看出，可持续增长率是一个综合性很强的财务预测和计划指标，它的高低取决于净利润率、留存收益率、总资产周转率和财务杠杆。这些构成要素分别涉及到公司的盈利能力、股利政策、资产管理效率和偿付到期长期债务能力。

  计算可持续增长率，并不是说“企业销售收入的实际增长速度”[（本年销售收入－上年销售收入）/ 上年销售收入] 不能高于或低于这一指标，而是通过它为企业发展提供了一个参照系。企业也只有重视实际增长率与可持续增长率的差别，根据可持续增长率适当控制实际增长率，才能够实现可持续发展。

  1. 可持续增长率小于销售收入实际增长率

  一般来说，销售的快速增长会消耗大量的资源，造成资源紧张、资金短缺。如果公司无法解决日益扩大的资金短缺，就会出现技术性支付困难，情况严重还会造成“成长性破产”。此种情况下，如下 6 种举措可供选择：

  提高总资产周转率。通过缩短应收账款的回收天数，多进货、少自制，以减少库存，缩短生产周期以及出售或出租闲置固定资产等措施来提高总资产周转率，从而提高可持续增长率。

  提高留存收益率。即削减股利支付比例，通过利润滚存来获得资金。如果没有找到好的投资项目或无法令股东感到满意就提高留存收益率，股价将会因股东不满（“用脚投票”）而下跌。

  提高财务杠杆。如发行债券或长期借款。好处在于筹资成本低，只要公司的投资回报率高于负债利息率，公司就能获得超额收益。但切记，财务杠杆的弹性是有限的。

  提高价格。当销售增长相对于筹资能力而言太高时，就必须提高价格，以减少增长，而较高的价格不仅增加了销售利润率，同样有助于提高可持续增长率。

  剥离部分资产或业务。通过剥离“瘦狗业务”（指低市场成长率、低相对市场份额的业务）或者出售非主业资产等，能够直接产生现金，这样不仅有利于减轻销售增长过快对财务资源的压力，还能使公司更加聚焦主业和“轻装前行”。

  当上述举措仍然无法帮助企业筹措到所需资金时，可以尝试兼并来寻找资金来源。

  2. 可持续增长率大于销售收入实际增长率

  当销售收入实际增长率低于可持续增长率时，资源未得到充分利用，现金过剩。若这种现象只是暂时的，管理层只需继续积累资源以企盼未来的增长即可。若销售收入实际增长率长期低于可持续增长率，如下 4 种举措可供选择：

  寻找新的销售增长点。公司可以利用现金盈余，研发新产品、升级老产品或者调整产品结构，以刺激未来销售的持续增长。

  减轻债务负担。利用盈余资金偿还部分债务，可以降低公司的财务杠杆，调整债务结构，这样既有助于减轻公司的财务风险，也有利于公司树立良好的社会形象，从而增强投资者对公司持股的信心。

  提高股利支付比例。当公司不能用盈余资金创造出更多的价值时，可以考虑通过提高股利支付比例或者回购部分股票的方式释放现金“拥堵”的压力。增加股利，有利于稳定股票价格；回购股票，则可以改善公司资本结构，进而提高每股收益，从而缩小与可持续增长率的差距。

  外部收购或兼并。如果企业不能从自身创造出想要的增长时，可以通过收购或者兼并“买入”增长。此时，可以重点关注刚进入成长期的公司，因为它们由于销售量的大幅提高，急需大量投资来扩大市场份额，会产生大量的资金短缺。当然，兼并或者收购这类公司，必须在正确评估其经营风险和可能的市场份额以及长期持续增长的时间等因素后方可进行。

摘自 财富中文版