世界又开始跌跌撞撞地走向金融危机，上一次出现这种形势还是在雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后的那几个月。国际货币基金组织(IMF)是这么说的，而从资产价格判断，这不过是说出了很多人已有的担心。IMF不仅量化了这些担心，证明其合理，还暗示，各方青睐的解决方案，即更宽松的货币政策，是问题的一部分。

IMF最新的全球金融稳定报告说的没错：欧元区危机、以及围绕美国债务上限的争执不下，引发了市场避险情绪升温。但IMF也在担心，低得超乎寻常的利率，正在营造新的信贷问题。低利率推动人们追逐收益，就像广泛报道的那样，这导致太多资本流向新兴市场。当资本过于廉价时，人们对资本的配置就会失当。

不那么为人所知的是IMF令人信服的断言：对收益的竞逐，已滋生一波糟糕的信贷决策，主要发生在美国。自1930年以来，没有哪个经济周期的企业信贷利差像现在这样快速大幅收窄，这似乎表明人们在一窝蜂追逐任何能产生收益的资产。历史上，目前的利差水平通常对应于1%的美国实际利率（而眼下这一利率为负3%）。IMF还指出，投资者为了竞逐收益，正在放弃严谨的投资风格，同时信贷的居中斡旋越来越多地通过非银行渠道进行。其结果是：大公司获得信贷过于容易，而依赖银行的较小企业则得不到信贷。

在IMF追踪的1929年以来的14轮经济周期中，本轮复苏是最缓慢的，但信贷反弹又是最快的。信贷和经济周期已经脱节。这里的逻辑是无情的。要么信贷市场看到了其他所有人都没有发现的经济利好，要么低利率已经引发了又一轮不负责任的放贷。