“我们不会多付钱”， 10月16日上海并购论坛上，贝恩资本(Bain Capital)中国区负责人表示，如果（并购交易的）收益不符，“我们就会走开，带着笑容。”

  那多半可能是一个苦笑。对于希望留在中国继续并购买卖的外资，前景日复一日明朗──无论你自称是哪一种投资者，选择基本上就只有一个：做小股东。

  就在上百位全球投资银行家济济一堂，在金茂大厦用英文追问真正的中国并购机会在哪里的同一天，中国饮料及食品业最著名也最成功的外国战略投资者──法国达能，宣布彻底退出上海光明乳业，将自己十几年苦心孤诣拥有的20%左右股份，转让给了地方国资企业。“在国有企业里控股，是不可能的了”。

  达能的处境颇具象征性。10年前，达能可以轻而易举地买到中国行业龙头51%或更多的股份。而去年，联手了三个大陆的基金、银行之后，达能才拿到果汁龙头汇源35%的股份。而在与中国奶业冠军蒙牛的酸奶合资公司里，达能也只是持股49%的二股东。

  相形之下，财大气粗的财务投资者们遭遇仿佛更为“可怜”：即便合同都已经订立，要将打到的中国猎物收入囊中，也日益成为不可能任务。
首先，中国的产业龙头，或明日产业之星们，议价能力空前提高。还未上市的企业被投行日夜骚扰，已经上市的，身价随着上证指数狂飙。花旗的报告指出，中国的市值已经超过香港，直逼纳斯达克。股价让一切变得不同。9个月前，高盛与美的电器拟订参股协议时，股价只有眼下的四分之一。这桩交易以流产告终。来自联想旗下的投资银行家分析说，过去的中国企业家需要帮助，需要资金、需要技术、需要经理人……这样的情况正在起变化，很多私营企业和国有企业，认为“自己并不比任何外国公司差”。因此，投资者需要提供更多的“增值”。

  就在外资思忖价格与价值或投资哲学等等重大问题的时候，本地金融机构已经四面出击，在私营或国有领域与之展开竞争。类似中信资本或中国国家开发银行这样的机构，在国有领域占尽天时地利。一些外资金融机构称更看重对中国私有企业的投资。但事实上，除了在高科技领域，目前中国的产业龙头中，产权清晰的私营公司数量很少。

    但出于几个主要理由，外资不得不接受“小股东”地位，继续参与中国的并购游戏。

  第一，对于以达能为代表的国际战略/产业投资者，相比能否及时挤上中国最好产业龙头的“快车”，控不控股已经成为一个次要问题。达能亚太主管曾对笔者解释说，控股也好，不控股也好，任何情况之下，对方具备的商业基础，是并购或合作的前提。

  第二，对于国际财务投资者，当小股东，尤其是参股国有企业，往往意味着投石问路。一位国际私募股权基金负责人表示，长远来看，国际基金们关心能否为中国管理其海外投资这样的可能性。在新近挂牌的中国投资公司名下，管理着高达2000亿美元的外汇储备。从这样的的角度视之，即使一些并购交易少利或无利，也会成为外资在中国的必修课。
对于大大小小，以中国为名发起的国际私募股权基金(PE)，参与中国的并购交易则是其职责和使命。一位独立经济学家评论说，目前很多PE争相涌入中国，首先看重的是为数颇丰的基金管理费，“你只要能弄到钱，就赚钱了”。

英国《金融时报》中文网财经编辑何禹欣